事件：

    3月26日國(guó)務(wù)院召開第五次廉政工作會(huì)議，并明確表示嚴(yán)格控制“三公經(jīng)費(fèi)”，12年繼續(xù)實(shí)行零增長(zhǎng)。禁止用公款購買香煙、高檔酒和禮品。受此事件影響，今日釀酒板塊大幅下跌5%以上。

    評(píng)論：

    據(jù)我們測(cè)算，地市級(jí)及以上政府自購白酒規(guī)模為58.17億元，占茅五瀘年銷售規(guī)模15%以下。

    禁令短期對(duì)上市公司業(yè)績(jī)影響有限：3月-8月這半年為白酒銷售的傳統(tǒng)淡季，大致占全年銷售的30%，因此我們認(rèn)為此次“三公禁令”對(duì)白酒行業(yè)短期業(yè)績(jī)影響有限。目前大部分白酒公司上半年業(yè)績(jī)有非常強(qiáng)的確定性，不改一季報(bào)確定性與高成長(zhǎng)性。

    中期看茅臺(tái)風(fēng)向標(biāo)：我們預(yù)計(jì)4月份茅臺(tái)依然不會(huì)提價(jià)，此次事件將可能進(jìn)一步延后茅臺(tái)提價(jià)時(shí)點(diǎn)。值得關(guān)注的是，茅臺(tái)12年第一家直營(yíng)店將在四月初于貴州開業(yè)，屆時(shí)直營(yíng)店價(jià)格將成為全國(guó)所有專賣店的統(tǒng)一執(zhí)行價(jià)。茅臺(tái)直營(yíng)店價(jià)格將階段性筑頂高端白酒價(jià)格。

    三公消費(fèi)禁令不改烈性酒消費(fèi)本質(zhì)：我們覺得此次禁令更多是對(duì)投資心理的影響，三公消費(fèi)禁令討論已久。白酒行業(yè)10年以來雖經(jīng)受限價(jià)令、酒駕入刑、三公消費(fèi)披露等多重考驗(yàn)，仍不改行業(yè)高度景氣狀態(tài)。“三公禁令”彰顯政治進(jìn)步，但能否治標(biāo)又治本尚待觀察。實(shí)際上“吃喝”社交文化難以在短時(shí)間內(nèi)改變。

    對(duì)行業(yè)看法依然維持我們周報(bào)中的觀點(diǎn)：

    一線白酒：經(jīng)歷11年行業(yè)大年，12年進(jìn)入去庫存階段。目前批零價(jià)格階段性筑底，同時(shí)受益于產(chǎn)業(yè)資本的大量進(jìn)入，擊鼓傳花仍能繼續(xù)。我們預(yù)計(jì)12年上半年一線白酒廠商財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)仍十分靚麗，但下半年情況主要取決于去庫存情況及茅臺(tái)提價(jià)時(shí)點(diǎn)。

    二線白酒，走向結(jié)構(gòu)分化。郎酒等11年沖量導(dǎo)致市場(chǎng)庫存高壓，有基地市場(chǎng)的古井汾酒洋河庫存情況相對(duì)良性。

    12年二線白酒主要看結(jié)構(gòu)調(diào)升及泛區(qū)域擴(kuò)張，商業(yè)模式選擇決定企業(yè)最終高度。

    定位次高端的三線白酒，仍在春天里。酒鬼和沱牌明顯受益次高端擴(kuò)容趨勢(shì)，一季度同比均有望實(shí)現(xiàn)100%以上的增長(zhǎng)。

    投資建議：

    板塊一季度的雙高特征(高成長(zhǎng)和高確定)提供較好安全邊際，板塊超調(diào)依然提供良好介入機(jī)會(huì)。

    政策利空短時(shí)間抑制板塊投資信心，但政策利空對(duì)半年內(nèi)的業(yè)績(jī)影響都十分有限。政策后期走勢(shì)值得密切跟蹤。