1。事件

    近期國際市場基本金屬、黃金價格持續(xù)調(diào)整，A股有色金屬板塊走勢顯著強于金屬價格。

    2。我們的分析與判斷

    (一)、基本金屬基本面持續(xù)疲弱

    近期國內(nèi)基本金屬基本面持續(xù)疲弱。2月末有獨立第三方研究機構的調(diào)查顯示：銅桿企業(yè)的開工率較低，這與我們之前對貿(mào)易商的電話溝通結果較為吻合。

    受國內(nèi)市場持續(xù)低迷影響，上海——倫敦銅套利窗口(收盤價)近期持續(xù)關閉，但部份TradingHouse金屬交易員表示2月份盤中仍出現(xiàn)過套利窗口打開的現(xiàn)象。

    去年11月份以來，中國銅進口持續(xù)處于高位，繼11月份銅進口高于市場平均預期后，12月銅進口創(chuàng)出歷史新高，1月、2月均呈現(xiàn)超市場預期情況。我們維持對銅進口持續(xù)高于預期的三大解釋角度：“一是前期市場下跌時貿(mào)易商逢低購買行為存在(主要體現(xiàn)在12月以前的進口數(shù)據(jù))；二是套利型貿(mào)易存在；三是信用證融資行為。”貿(mào)易商稱精煉銅1月進口超過80%，顯著高于去年70%的水平，這是信用證融資行為增加的證據(jù)。

    從歷史經(jīng)驗看，我們認為中國銅進口持續(xù)超過4-7個月維持高位的可能性不大，從現(xiàn)在起愈向后，銅進口數(shù)據(jù)出現(xiàn)持續(xù)低于預期的可能性就愈大。

    因此，我們認為未來市場對進口的預期將逐漸轉(zhuǎn)向悲觀，尤其在5月份以后。

    在中國進口數(shù)據(jù)上升的同時，我們看到LME庫存降低和SHFE庫存的上升。市場的物流并非簡單的如此流向，比如LME庫存降低并不發(fā)生在可以運到上海的倉庫，但我們依然看到了全球整體形成的庫存轉(zhuǎn)移態(tài)勢。

    (二)、過去一段時間黃金基本面并不樂觀

    2月份，有關中國央行在國際市場購買黃金的傳聞不絕于耳。我們認為除非在未來中國央行成立黃金和能源基金的傳言兌現(xiàn)，否則此類消息對長期市場影響不大，主要是短期刺激效應。媒體稱，2012年1月香港流入中國大陸的黃金數(shù)量為32.948噸，較前一個月減少15%，上海——倫敦黃金價格基差持續(xù)低迷，這些都表明中國近期黃金需求并不旺盛，過去一段時間黃金基本面并不樂觀。

    (三)、稀土小金屬受益于美日歐對華訴訟

    前期我們在晨會紀要中指出，稀土、鎢鉬受益于美日歐對華訴訟，鎢鉬鈦受益于《新材料“十二五”規(guī)劃》。我們預計美日歐對華訴訟將加快中國對南方重稀土和鎢鉬行業(yè)的整合速度，行業(yè)內(nèi)的跨省整合力度也將大大超出市場原先的預期，同時去年稀土價格下行受中間商庫存拋售壓力影響較大，一旦未來出口管制放松，中間庫存有望迅速下降。

    (四)、流動性預期是未來影響基本金屬、黃金市場上漲的關鍵

    我們認為流動性預期是影響未來基本金屬、黃金市場上漲的關鍵因素。從1月初至1月25日，市場經(jīng)歷了對美聯(lián)儲QE預期從低到高的過程，推動了金屬和黃金價格的持續(xù)走強。從2月起，受美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)轉(zhuǎn)好影響，市場對美聯(lián)儲寬松預期逐漸降低，但受歐債危機解決進程的影響，風險偏好不斷反復，但由于風險偏好主導權益市場，寬松預期更作用于商品市場，因此市場不斷波動，但全球看權益市場顯著強于商品市場。我們認為未來流動性預期一旦改善，仍是推動市場上漲的關鍵因素。

    站在當前的時點上，對未來美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化趨勢，我們偏向謹慎而反復，這有利于市場抬升對寬松政策的預期，但不利于美國經(jīng)濟對風險偏好的支持力度。對歐洲而言，流動性仍集中于央行未充分釋放，市場存在切實的流動性受風險偏好改善突然放大于市場導致市場一過性向上的風險。

    (五)、基本面預期是未來決定基本金屬市場下跌的關鍵

    然而，流動性最終不能長久推動市場上行，只能使得市場遠離基本面平衡點。在全球前所未有的“財政政策、貨幣政策雙失效”的預期下，整個世界“再調(diào)整、再平衡”的概率進一步加大，回歸基本面只是時間問題。我們傾向于在歐美政策作用于市場結束后，市場在樂觀之中回歸基本面。大概率是4月底美聯(lián)儲推出新一輪政策，次概率是6月份。新一輪政策的方式仍然是三個選擇：“新一輪扭轉(zhuǎn)操作，不擴大資產(chǎn)負債表購買住房抵押債券和新一輪量化寬松”。我們銀河有色金屬研究團隊認為，后兩者實施的可能性相對更大。

    (六)、把握流動性和基本面預期的切換是重中之重

    把握流動性和基本面預期對市場影響的切換將成為后市判斷市場的重中之重。誰主導市場，將決定市場朝哪個方向前行，也就是說，決定市場前進方向的最重要因素是市場受什么因素主導。把握這一因素將成為重中之重。

    3.投資建議

    (一)、耐心等待板塊調(diào)整帶來的布局調(diào)整機會

    近期，金屬價格仍將面臨一定的壓力。與金屬價格和國外有色金屬板塊相比，國內(nèi)基本金屬、黃金子行業(yè)公司股價近期調(diào)整并不明顯，在金屬價格進一步調(diào)整的壓力下，我們預計A股有色金屬行業(yè)近期仍將面臨一定壓力，且板塊調(diào)整壓力可能大于市場預期。

    但放長至二季度，未來我們?nèi)钥春?月前的行情，因此在板塊調(diào)整的過程中，建議充分調(diào)整后先布局基本金屬，再布局黃金，在調(diào)整中持續(xù)關注南方省級中重稀土、鎢類龍頭公司。

    (二)、策略上先右側(cè)后左側(cè)有意義

    在1月份的上漲市場中，A股有色金屬類公司股價和金屬價格保持了良好的同步性。然而，我們并不認為這一現(xiàn)象將在未來重演，原因有三：

    一是在2-3月期間，金屬價格持續(xù)弱于A股股價，從歷史經(jīng)驗看，這種不均衡不可能持續(xù)太久；

    二是目前金屬價格在高位、基本面壓力下盡管拒絕持續(xù)大幅下跌，仍是寬幅震蕩走勢，但后市一旦調(diào)整后向上，在高位也難以得到市場普遍認同，只有漲幅和時間超預期，權益市場才會大幅跟進；

    三是目前的基本面和1月份有較大變化，1月份市場是從極度悲觀轉(zhuǎn)向樂觀，而目前市場對美國經(jīng)濟預計較為樂觀，對中國經(jīng)濟環(huán)比改善也形成普遍預期，未來內(nèi)外基本面超預期的空間均不大。

    因此我們建議在未來的布局中，可以采取右側(cè)策略，金屬價格領先于權益市場是大概率事件，包括黃金子行業(yè)，基于我們《金價若是久長時，又豈在朝朝暮暮》報告中的判斷，也可以采取類似策略。

    但是一旦市場在二季度達到較高水平，例如銅價進入9500美元/噸——10500美元/噸區(qū)間，建議考慮基于長期基本面的左側(cè)策略，規(guī)避市場可能的風險。我們建議在第二季度關注以下公司。

    建議在調(diào)整中持續(xù)關注以鉛、鋅、銅等基本金屬為主業(yè)，公司管理能力優(yōu)異，且涉及鋰資源的西部礦業(yè)(601168，SH)，出于行業(yè)相對收益角度，持續(xù)關注以鉛鋅為主業(yè)的中金嶺南(000060，SZ)、宏達股份(600331，SH)。

    建議在調(diào)整中繼續(xù)關注在硬質(zhì)合金、稀土材料、熒光粉、儲氫材料中皆有發(fā)展的小金屬產(chǎn)業(yè)龍頭廈門鎢業(yè)(600549，SH)，在調(diào)整中持續(xù)保持對黃金子行業(yè)的關注，如山東黃金(600547.SH)、中金黃金(600489.SH)和紫金礦業(yè)(601899，SH)。

    仍建議基于3-5年的長度，長期跟蹤在汽車尾氣凈化催化材料產(chǎn)業(yè)化方面技術領先的貴研鉑業(yè)(600459，SH)，在鋁土資源自給率方面有提升空間的云鋁股份(000807，SZ)和中國鋁業(yè)(601600，SH)。